天风证券：维持九毛九“买入”评级 预期2024年持续稳健扩张

　　天风证券发布研究报告称，维持九毛九（09922）“买入”评级，预计23/24/25年归母净利分别为4.5/5.7/7.2亿元（考虑消费环境偏疲软将前次归母净利预期6.0/8.5/10.6亿元下调）。公司核心竞争力来自太二坪效领先的品牌力和困难时期的高盈利维持、潜在高弹性空间来自怂火锅品牌势能上升期的超预期可能。

　　报告引述公司正面盈利预告，预计2023财年收入约为59.9亿元，同增49.4%；预期归母净利润不低于4.5亿元，同增不低于812.8%，对应归母净利率约7.5%。单看23H2，预计下半年实现收入31.1亿元，同增47.7%；预计实现归母净利润不低于2.3亿元，同比扭亏，对应归母净利率约7.5%；23H2收入端虽略受影响但净利率环比23H1（7.7%）仍较为稳定。

　　从经营数据来看，公司2023财年收入及业绩的预期增长乃主要由于（i）集团餐厅网络的扩张，在营餐厅总数由截至2022年12月31日的556间增加至截至2023年12月31日的726间；（ii）同店销售的增长，集团业务已从疫情中恢复，集团餐厅于2023财年的营业天数及翻台率增加；及（iii）集团营运效率的提高。

　　该行提到，公司最近放开加盟：1）太二酸菜鱼，开放中国新疆、西藏、台湾等省份、国内机场高铁等交通枢纽，以及澳大利亚、新西兰的加盟业务。2）山的山外面酸汤火锅，开放指定商场合作业务，2025年2月3日开放加盟业务。加盟及合作模式带来的好处包括加快品牌扩张及区域渗透；有效利用合作伙伴的创业精神、当地专业知识及业务网络；及与自营模式相比降低了营运风险。