正信期货：高库存压力延续，短期PVC持续上行动力不足

　　摘要

　　从PVC开工上看，一季度属于检修淡季，整体开工维持中性水平，不过由于2023年投产170万吨，产能提升使得一季度产量处于近几年同期偏高水平。不过二季度将进入集中检修季，往年4-5月检修较多，平均涉及产能1200万吨左右，检修损失量在40-50万吨。按目前第三方统计，今年4-5月预计检修企业产能在1000万吨左右，但按照行业检修习惯，虽尚未明确检修计划但仍存检修预期，预计今年检修损失量同比去年变化不大。虽然目前PVC单产品处于亏损，但烧碱/PVC一体化氯碱企业有盈利，所以今年仍以计划内例行检修为主，超预期的检修需要持续关注企业利润情况。

　　从PVC库存看，当前库存绝对量处于近几年历史同期高位，按照库存季节性规律看，每年一季度检修伴随着需求淡季累库，二季度则是上游检修伴随需求恢复逐步进入去库阶段。从中游库存（华东、华南）上看，虽总量处于高位，但华东和华南库存出现分化，华东同比大幅增加，华南却同比减少，主要在于华东运费较华南低以及华东交割库较多，虽然3月需要注销仓单，部分货源将流出，但更多也只是在其他仓库中流转。从社会总库存上看，目前下游制品企业终端订单不足，提货意向不高，所以库存更多在中游，并未真正去到下游。

　　总体看目前供给端仍将维持充裕状态，二季度PVC行业检修将常规性进行，超预期的可能性不大，但在集中检修支撑下，供应端逐步减量，社会库存也将随之下降，对PVC基本面有一定支撑。

　　从终端地产1-2月数据看，国房景气指数延续回落趋势（2月为92.13），竣工、新开工、销售数据均同比下滑（1-2月竣工同比-21.1%，新开工同比-30.5%，销售面积同比-33.1%，高频数据显示3月地产销售数据依旧处于回落阶段），未来地产周期是否拐点仍需要关注销售端等领先指标数据。从PVC与地产拟合数据看，竣工端决定PVC的当下需求，新开工决定未来需求预期，而在2023年赶工周期下2024年竣工端存量项目将保持缩减，若新开工无法好转，PVC需求预期难以改善。

　　具体到PVC下游制品，目前软制品表现好于硬制品，主要还是在于地产终端订单同比减少，管型材企业开工积极性始终不高，尤其以华东主销区。传统的“金三银四”下游都会有一定的补库预期，但今年依旧受房地产及基建等项目新开工不足，PVC建材市场需求订单有限，下游维持刚需逢低采购为主，总体看2024年需要看宏观及地产政策预期能否落到实地，带动PVC下游需求实际改善。

　　国内需求虽然表现不佳，但出口起到底部支撑作用，1-2月出口合计32.91万吨，同比减少24.84%（2023年初更多在于国内现货涨价，海外存在提前补货），但2月春节假期过后，台塑的3月报价上涨30美元/吨，国内PVC出口价格优势有所体现，国外客户采购积极性提升，出口接单阶段性放量对现货价格起到了支撑的作用，3月台塑的4月报价再度上调10美元/吨，出口接单再度好转，市场对于未来出口仍有期待。由于出口交付的时滞，2-3月出口接单体现在3-4月的出口量，届时出口量数据预计环比将提升。此外国内出口地主要是印度，预计今年出口印度的仍将占到国内出口量的50%左右。

　　由于PVC氯碱一体化装置占比较多，因此虽PVC单产品延续亏损状态，但在烧碱利润支撑下，上游并未出现较大面积减产，在目前行业处于供需相对宽松背景下，以氯碱一体化利润作为成本端支撑考虑。以今年一季度为例，虽然PVC价格延续低位，外采电石的PVC单产品处于亏损，但烧碱利润补充，行业开工处于同期高位，到了3月烧碱价格反弹，烧碱-PVC的一体化盈利状况改善，行业并未有太多的意外检修。即将进入4月，PVC集中检修到来，部分企业可能存在外销电石状况，此外电石供给端逐步恢复以及兰炭价格下行，后期电石价格或有小幅回落的可能，使得PVC单产品的亏损将有所减少，而烧碱4月仍存有涨价预期，氯碱综合利润维持下预计集中检修期间更多是常规性检修，超预期检修出现的可能性不大。

　　按正常年份来看，4-5月通常伴随上游检修及下游需求改善，市场逐步进入去库阶段，现货价格重心有望抬升，然而从2021年开始的这轮地产调控周期下，在2022年的4-5月以及2023年的4-5月需求均被证伪，取而代之的是社会库存并没有如期去化，反而是库存在集中检修减弱时候（4月底左右）再度累库，期现均下行。对于今年而言，若后期需求未能如期改善，届时预期证伪下，可能价格再度回落，这时成本支撑可能才将再度显现。总体来看，由于当前估值相对偏低，PVC表现弱势时，成本端底部支撑再度显现（现阶段并未如2021年电石上涨带来的成本支撑）

　　近期商品整体情绪尚可以及出口接单改善对PVC市场有一定支撑，短期盘面反弹更多是交易预期，然而从基本面看，目前国内延续供应稳增而需求疲软态势，高库存局面或暂时难以改善，后续或仍需等待春季集中检修带来去库，短期PVC高位震荡为主，持续上涨动力或有不足。二季度若无明显刺激政策出台，内需难以改善下，届时当集中检修边际走弱时PVC将再度走弱势基本面逻辑，但成本及出口端依旧将给予底部支撑。

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