原油：该来的下跌还是来了

　　广发期货研究　　证监许可【2011】1292号 王慧娟 Z0003135

　　2024年6月4日星期二

　　行情导读：6月4日内盘SC2407合约跌超4%，最低触及571元/桶，此次油价大幅下跌的导火索要从周日晚上的OPEC+会议说起。

　　上篇点评《此次OPEC+会议有哪些新鲜事儿？》中我们提到，第37届OPEC+会议作出的系列决议主要包括：

　　1、 第37届ONOMM会议对2025年OPEC+成员国适用的产量基线作了调整。欧佩克+将2025年的产量基线设定为3972.5万桶/日的产量。

　　2、 将2023年4月宣布的每日165万桶的额外自愿减产延长至2025年12月底。

　　3、 沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等在2023年4月和11月宣布进一步自愿减产的欧佩克成员国将把2023年11月宣布的每日220万桶的额外自愿减产延长至2024年9月底，然后逐月逐步取消每日220万桶的减产，直至2025年9月底，以支持市场稳定。这种月度增产计划可以根据市场情况暂停或逆转。

　　4、 本着透明和合作的精神，会议欢迎伊拉克共和国、俄罗斯联邦和哈萨克斯坦共和国作出的补偿减产承诺，即在第52届联合部长级监督委员会会议商定的2024年6月底之前，重新向欧佩克秘书处提交其更新的补偿计划，以补偿2024年1月以来的过剩产量。

　　此次政策的收紧力度是不及会前预期的，会前“减产延续至2024年底”的预期变为“220万桶/日的额外自愿减产延长至2024年9月，2024年9月至2025年9月逐月逐步取消220万桶/日的额外自愿减产”的现实，此次会议之后盘面出现了卖现实的交易。

　　继盘面price in OPEC+产量政策之后，后期油价定价逻辑预计将重新转回宏观和需求层面。昨晚公布5月美国ISM制造业PMI48.7，前值49.2，预期49.6，数据不及预期，美国经济数据指向依然疲弱；上周美国4月核心PCE也录得同比增长2.8%，符合预期，4月核心PCE物价指数月率录得0.2%低于预期，宏观层面交易通胀和经济降温。

　　当下正值成品油消费旺季的初期阶段，成品油消费或有一定边际转好预期，但近期成品油裂解价差表现疲弱，经济压力已经传导到原油需求端，旺季仍然需要检验需求成色。三季度在OPEC+仍延续减产的情况下，叠加夏季成品油消费旺季的背景，原油基本面或存在一定支撑，四季度若增产落地叠加成品油消费季节性转弱，原油基本面转弱压力或更大。

　　展望后市，在美国通胀下降和美国经济指向弱化的背景下，宏观压力或仍向下，表现在原油需求端亦有一定拖累，若原油需求的季节性好转未能对冲宏观层面的压力，则油价重心或继续下移，但考虑油价下跌后美国方面开始回购SPR，以及OPEC+产量政策仍有调整可能性，油价下方空间或有限，若旺季背景下需求能带动基本面好转，则油价止跌可期，预计后市原油将延续区间震荡走势，布伦特后市运行区间参考75-85美元/桶。

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数据来源：Wind、SMM、钢联、彭博、隆众、广发期货发展研究中心