理想汽车-W(2015.HK)：无图NOA即将推送 智驾系统采用端到端+VLM

投资要点：

事件：近日，理想汽车在2024 智能驾驶夏季发布会上公布其智能驾驶产品与技术的最新进展。

理想智能驾驶持续成长，无图NOA 即将全量推送。根据理想汽车官方微信公众号，理想无图NOA 将在2024 年7 月内正式推送给AD Max 全量用户。

自2024 年5 月10 日理想无图NOA 体验开启以来，用户里程渗透率>80%，单人单日最长里程>424km，单人单日最长时长>9.5h。截至2024 年6 月，理想智能驾驶累计里程已达19 亿公里，2023 年底的数据为12 亿公里。

理想AD Max 主动安全能力升级。理想汽车根据安全风险发生频次和危险程度，对主动安全四大能力进行了提升。（1）城市复杂路口：针对路况多目标、多轨迹场景，通过专属AEB 能力解决问题。（2）夜间AEB：实现120 公里/小时对无灯静止卡车刹停。（3）全自动紧急转向AES：做到无需人为打方向盘辅助，在极限场景下极速响应、自动完成避让。（4）全方位低速AEB：

为用户解决停车烦恼，前、后、侧向全方位避免撞击风险。

端到端+VLM，下一代理想自动驾驶系统让车更像人。理想自动驾驶的快慢系统：系统1 为端到端模型（E2E），One-Model 端到端最大的优势在于高效；系统2 为视觉语言模型（VLM），像人一样理解三维世界，形成思考决策。理想自动驾驶的快慢系统，在于依赖直觉与本能保证大部分场景下的“高效率”，并通过有意识地分析思考解决少数场景下的“高上限”。

盈利预测与投资建议：我们认为，理想汽车智能驾驶持续成长，“端到端+VLM”自动驾驶快慢系统体现了公司具备在智驾领域持续探索和推进的能力。随着理想无图NOA 即将在24 年7 月全量推送和主动安全能力进一步升级，我们看好智能化能力强化带动公司销量提升。预计公司2024/25/26 年营收分别为1440/1891/2292 亿元，归母净利润分别为83/130/192 亿元，EPS 分别为3.89/6.14/9.03 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS 法为公司估值，2024 年7 月10 日收盘市值对应2024/25/26 年PS 分别为1.1/0.8/0.7倍。参考可比公司，我们给予公司2024 年1.2-1.3 倍PS，对应合理价值区间为89.26-96.70 港元（按1 港元=0.91 人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。

风险提示：新车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；纯电车型投入超预期。