长安汽车(000625)：产品结构持续优化 华为赋能新车可期

投资要点

公告要点：公司发布2024 年中报业绩预告，2024 年上半年实现归母净利润25~32 亿元，同比下降58.2%~67.3%，扣非后归母净利润8~15 亿元，同比变动-35.6%~+20.8%；对应2024Q2 单季度归母净利润中值16.9亿元，同环比分别+147.8%/+46.1%，扣非后归母净利润中值10.4 亿元，同环比分别均大幅增长。公司2024 中报业绩预告略超我们预期。

产品结构改善+供应链降本初步确认，驱动公司经营业绩同环比提升：

销量维度，长安集团2024H1 合计实现批发销量133.4 万台，同比+9.7%，其中自主乘用车销量82.2 万台，同比+7.0%；2024Q2 长安集团以及长安自主乘用车销量分别64.2/38.5 万台，销量同比分别+5.6%/+3.4%，随深蓝/启源等新车持续上市，公司销量加速上行。新能源转型以及海外出口维度，公司Q2 分别实现销量17.0/9.4 万台，分别同比+86.0%/+69.2%，分别环比+32.2%/-13.5%，在香格里拉计划以及海纳百川计划指导下，公司电动化以及全球化进程持续加速，Q2 对应占自主销量比例分别为32.0%/17.7% 。长安福特Q2 实现销量5.6 万台同环比分别为+4.4%/+0.8%，销量基本保持稳定。重点品牌/车型来看，公司新能源产品中，深蓝Q2 实现销量3.2 万台，同环比+25.3%/-17.7%；阿维塔1.0万台，同环比+117.0%/-8.0%；启源系列主销车型启源A07 于Q2 实现销量1.8 万台，同比+138.9%。伴随电动智能化持续推进，公司启源/深蓝等高价车型销量占比提升，产品结构优化；同时公司持续推进供应链降本，全产业链成本结构优化助力公司产品保持较强市场竞争力，支撑全品牌销量增长。

以电动智能和海外出口为方向，多条腿走路并行发展：展望H2，公司新车周期强势，深蓝全新越野318 订单表现靓丽，H2 开启批量交付，同时深蓝品牌搭载华为ADS SE 智驾功能的S07 以及L07 预计H2 上市，深蓝全新紧凑型SUV 以及启源E07 等新车均陆续上市；阿维塔品牌11/12 增程版本以及阿维塔07/06 集中上市，4 款车型对应不同燃料版本，提供多样化选择。中长期来看，智能化维度长安与华为车BU 股权赋能产品，加强长安智能化车企品牌标签，提升车型竞争力；全球化维度长安海外产能以及新品导入加速，立足东南亚等市场辐射全球。

盈利预测与投资评级：考虑公司产品结构持续优化，单车盈利能力改善，我们上调公司2024~2026 年归母净利润预测，由84/111/127 亿元上调至91/114/137 亿元， 分别同比-20%/+26%/+20% ， 对应EPS 分别为0.92/1.15/1.38 元，对应PE 估值分别为15/12/10 倍，维持长安汽车“买入”评级。

风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。