燕京啤酒：Q2业绩超预期 改革成效持续凸显

　　Q2 业绩超预期，改革成效释放

　　24H1 公司预计归母净利7.2-8.0 亿元，同比+40%-55%，实现扣非归母净利润7.0-7.8 亿元，同比+60%-77%；24Q2 公司预计实现归母净利润6.2-6.9亿元，同比+37%-54%，实现扣非归母净利润6.0-6.7 亿元，同比+57%-76%，公司业绩超预期（前次前瞻我们预计公司Q2 归母净利同比+25%）。公司改革成效持续释放，Q2 在结构升级、成本改善、内部提效三因子的共振下实现业绩高增，U8 引领下高端化持续向前，内部供应链改革、体制机制改革全面推进，红利持续释放。预计24-26 年EPS 0.36/0.48/0.61 元，参考可比24 年平均PE 20x（Wind 一致预期），23-25 年净利CAGR（56%）高于可比均值（9%），给予24 年32x PE，目标价11.52 元，“买入”。

　　U8 引领升级，基座产品持续聚焦

　　我们判断公司Q2 量价齐升、增长环比显著提速，据公司投资者交流大会反馈，U8 在1-5 月销量同比实现30%+的增速，Q2 延续高增，引领升级、表现亮眼。展望来看，公司持续进行产品与渠道调整：1）产品端：基座产品（清爽、鲜啤）统一化，持续聚焦，U8 大单品维持十四五期间百万吨的销售目标，在500ML 瓶装以外，24H2 加快布局256ML 小支U8，推向夜场渠道，同时逐步统一易拉罐产品销售策略，加大流通领域的铺货。2）区域端：U8 持续巩固优势区域（北京/河北/内蒙），向成长市场要增量（东三省/四川/山东），同时补齐弱势区域（华中/华东/华南），实现优势区域连片。

　　结构升级/成本改善/内部提效带动利润高增

　　我们判断Q2 净利率同比、环比均有显著提升，核心来自于结构升级、成本改善、内部提效三因子的共振。成本端，据公司投资者交流大会反馈，24年公司麦芽/玻璃/易拉罐采购价同比-15%/-6%/-6%，成本红利凸显，此外公司23 年搭建完成首套数字化智能采购平台，采购谈判策略优化，数字化赋能科学排产、科学采购、物流配送、订单满足等，持续带动盈利释放；费用端，销售费用按照年度既定目标投放，聚焦高战略性、高成长性、高结构性的城市开发，但不打价格战。此外，公司持续进行国企思想与机制变革，薪酬体系向贡献者倾斜，编制改革跟利润分成挂钩，改革坚定推进、成效显著。

　　啤酒改革排头兵，维持“买入”评级

　　考虑公司内部降费提效成效显著、带动盈利能力持续改善，我们上调盈利预测，预计 24-26 年 EPS 0.36/0.48/0.61 元（前次0.35/0.46/0.59 元），目标价11.52 元（前次12.60 元），维持“买入”。

　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

　　来源：华泰证券