安信国际：维持环球新材国际“买入”评级 目标价上调至5.4港元

　　安信国际发布研究报告称，维持环球新材国际（06616）“买入”评级，考虑到收购默克业务尚未完全落地，还需进行各地区反垄断和并购审批，暂时维持此前的盈利预测，但认为公司未来有非常良好的发展潜力。预期24/25/26年净利润为3.1/4.0/5.1亿人民币，对应EPS为0.25/0.32/0.40港元（不含收购默克业务的影响），目标价上调至5.4港元。

　　安信国际主要观点如下：

　　收购默克旗下表面解决方案业务。

　　默克一直以来是珠光颜料行业的标杆，根据FrostSullivan统计，默克珠光颜料业务在全球的市占率是22%。其产品主要用于汽车级和化妆品级材料，属于高端应用范畴，毛利率领先行业。公司22年和23年的收入分别为4.3亿欧元和4.0亿欧元，EBITDA分别为0.74亿欧元和0.63亿欧元，EBITDAmargin分别为17%和15%。23年净资产为3.2亿欧元。如果成功完成收购，环球新材市占率将有大幅提升，并且在高端市场的份额也将有明显提升。

　　潜在的协同空间大。

　　此次收购有利于公司：（i）进一步扩大主营业务的覆盖地域及销售管道；（ii）进一步丰富产品体系并提升主营业务的竞争力；（iii）强化供应链，实现协同效应，使客户受益；及（iv）进一步提升科技研发水平并助力提升环境、社会及管治水平。

　　交易估值相对合理。

　　此次交易对价为6.6亿欧元（合52亿人民币），全部为现金交割。交易金额对应的EV/EBITDA为10.6x，PB为2x。在协议签署前环球新材的EV/EBTIDA为12.8x。参考比较可比公司，A股非金属材料企业平均EV/EBITDA为9.6x，美股商品化工企业平均EV/EBITDA为10.6x，考虑到默克表面解决方案业务在全球的地位和盈利能力，该行认为此次交易的估值水平比较合理。

　　收购CQV之后整合效果良好。

　　环球新材23年收入10.6亿，同比增长16%，归母净利润1.8亿，同比下降18.9%，主要是并购相关费用增加。公司于23年8月完成对韩国CQV的并表，目前整合过程顺利，已经显现出良好的协同效果。24年Q1，CQV的收入140亿韩元（合0.75亿人民币），同比增长25%，净利润18.5亿韩元（合0.1亿人民币），同比增长100%。新产能投产，首批落地6000吨珠光产能。公司原有珠光颜料产能为1.8万吨，二期工厂已经于24年2月正式投产，首批落地约6000吨，能够极大程度解决产能瓶颈。

　　风险提示：收购进展不及预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求，原材料成本上升。