摩根大通：一场典型的美股调整是如何见底的

来源：华尔街见闻

报告认为，美股见底之际往往会出现以下信号：信用利差恶化、美债收益率曲线走陡、防御性板块领先上涨、标普跌破20日移动平均线、看跌/看涨期权比率涨至高位、VIX指数显著反转以及市场广度缩窄至20%。

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8月5日，摩根大通分析师Thomas Salopek发布研报，回顾了市场见底的历史，称目前市场并不具备一系列完整的“见底信号”，接下来的回调深度或进一步加深。

截至当日，Salopek认为当前市场尚未展现出完整的底部特征。例如，标普500指数尚未跌破20日移动平均线，市场广度没有处于极端低点，看跌/看涨期权比率也未涨至绝对高点。

衰退担忧加速市场下跌

报告表示，当前有三个指标显示市场正在下跌：信用利差恶化、美债收益率曲线走陡和防御性板块领先上涨。

信用利差指高收益债和国债之间的利差，反映了市场对企业未来违约风险的预期。一旦该指标走阔，意味着企业倒闭风险扩大，是经济前景恶化的一个重要信号。

其次，衰退担忧蔓延持续提振降息预期，继而推动美债收益率曲线走陡（长债收益率走高）。

最后，以公用事业为代表的防御性板块领先上涨，往往意味着其他行业的利润下滑，表明经济放缓，存在增长风险。

“盖棺定论”为时尚早

此前公布的非农数据显示，美国失业率已经飙升至4.3%，触发衰退指标“萨姆规则”，但摩根大通对这一说法提出了异议。

报告指出，此次失业率的飙升是由劳动力供应增加导致的，而非由就业市场的需求疲软导致的，这实际上是就业市场在疫情期间劳动力供应冲击后逐渐恢复到正常化水平的一个表现，不能直接得出经济衰退的结论。

此前，“萨姆规则”的提出者也表达了相同的观点，她表示考虑到如今美国就业市场发生变化，萨姆规则有所失效，并不能证明美国经济已经陷入衰退。

技术面指标也没有完全反映见底特征。

首先是，截至5日，标普尚未跌破20日移动均线。报告指出，一旦下破该水平，意味着美股收益率曲线将出现倒挂，发出周期结束的信号。

其次，看跌/看涨期权比率（PCR）尚未到达更高的水平，不足以为买入看跌期权提供支持。

第三，“恐慌指数”（VIX指数）尚未走出反转，意味着市场还未见底。报告认为，预计到该指数从高点向正常水平回滚大约三分之一时才可能意味着股市见底。

最后，报告指出，市场广度越低，意味着市场形势越糟糕。而截至5日，纳斯达克指数的市场广度指标为34%，没有达到摩根大通20%的标准。并且，猛烈的抛售潮往往会导致60%以上的股票跌至短期低点，目前市场也还尚未到达这一水平。

此外，报告指出，AAII（美国散户投资者协会）情绪指数也是一个值得关注的信号。该指数是周度数据，最近的下个观察时点为为8月8日。

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