中泰证券：7月进出口数据解读 出口拐点尚未显现

　　来源：中泰证券

　　研究员：张德礼

　　2024 年7 月，中国以美元计价的出口当月同比为7.0%，低于市场预期的9.5%，较前值8.6%亦有回落；进口当月同比7.2%，较前值-2.3%大幅回升；贸易顺差为846.47 亿美元，较前值990.47 亿美元收窄，主因进口增速大幅提高。环比来看，7 月我国以美元计价出口环比为-2.3%，环比表现季节性偏弱，2022、2023 年对应的7 月环比分别为1.25%、-0.92%。

　　7 月出口景气度有所回落，主要受海外经济体需求趋弱、欧美部分关税落地等、红海危机对供应链形成扰动等影响。7 月全球制造业PMI 为49.7，是近7 个月来首次跌破荣枯线，欧美7 月落地的部分关税政策或对出口形成一定扰动，全球供应链压力指数（GSCPI）在7 月已连续第三个月回升。

　　分产品来看，7 月机电产品单月出口同比达9.8%，高于前值1.8 个百分点。

　　其中，集成电路出口同比27.8%，较前值23.5%回升明显，主因原因可能是全球半导体周期上行。劳动密集型产品7 月当月的出口同比增速由正转负，从0.5%下降至-4.0%，可能和南方台风有关。

　　分出口区域来看，7 月中国对东盟、日本、韩国等经济体的单月同比均有回落，分别回落2.87、6.86、3.28 个百分点，其中对日本出口同比由正转负，除日元汇率大幅波动之外，也和日本制造业需求走弱相关。从对出口当月同比的拉动情况来看，7 月新兴经济体对出口的拖累更加明显，这也和中国的劳动密集型产品出口相对较弱相一致。

　　进口方面，7 月，以美元计价的进口当月同比为7.2%，较前值-2.3%大幅回升，可能受半导体处于上行周期、国际大宗商品涨价与去年低基数等共同作用。

　　从产品视角来看，7 月主要进口商品中，超半数商品当月同比为正，在半导体上行周期背景下，相应的出口产品动能或带动了相关进口需求；大宗商品进口同比普遍有明显回升，低基数与大宗商品价格上涨或是主要原因。

　　从进口区域视角来看，7 月中国自东盟、美国、韩国、中国台湾、欧盟等主要经济体的进口同比均有明显回升。从对进口同比的拉动作用来看，7 月东盟、美国、韩国分别拉动中国进口当月同比1.69、1.57 和1.34 个百分点，日本对进口同比依然形成拖累。

　　总的来说，7 月中国出口边际小幅走弱，除受到了全球制造业景气度有所回落、关税、红海航运危机扰动供应链等外部因素的影响外，可能也和7 月南方台风冲击中国向新兴市场国家的劳动密集型产品出口有关。异常天气的短期扰动结束后，在新兴市场国家进口需求较强、美国经济衰退概率较低的支撑下，我们认为年内中国出口仍有份额优势，中国出口的拐点尚未显现，外需将继续支撑中国经济。

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