贵州茅台：光鲜亮丽的财报背后，剧透了这3大衰退信号

　　懂酒谛 作者︱懂酒哥

　　8月9日，随着贵州茅台2024上半年财报的发布，“股王”茅台再次展现了其强劲的增长实力。报告期内，公司实现营业收入834.51亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。这一增速在五年维度内仅次于2023年的高峰，利润增速也优于2020年和2021年的水平。

　　然而，尽管业绩亮眼，市场反应却一言难尽。贵州茅台当日股价高开低走，12日虽有上涨，但并未触及财报公布日的最高点，且今年以来股价跌幅在15%左右，重要均线支撑（250日、120日和60日）相继跌破。

　　从市值排名来看，贵州茅台昔日“股王”的地位正在被撼动。中国移动、工商银行等巨头市值已超越茅台，茅台目前仅排名第四。

　　那么，茅台的这份财报真是业绩向左、股价向右吗？其实，更多的消费真相隐密在财报深处，液体黄金的盈利能力受到冲击，也是渐进的过程……

　　消费降级隐密在财报里

　　2024年的白酒市场，充斥着消费降级、购买力下降的声音，飞天茅台价格不再坚挺，白酒经销商面临着巨大的库存压力。然而，茅台的财报却呈现出营收、利润双位数增长的态势，这似乎与市场的普遍观念相悖。但值得注意的是，任何趋势的变化都不是一蹴而就的。

　　从贵州茅台的历年中报来看，一个显著的特点是归母净利润增速经常快于营收增速，这表明公司处于积极的扩展态势。但在2024年，情况有所不同，营收增速比利润增速高了1.87个百分点，类似情况在2021年也曾出现，当时营收增速更是比利润增速高出2.60个百分点。

　　营收增速高于利润增速，这背后可能隐藏着公司在保住收入与牺牲利润以换取市场份额之间的微妙平衡。在当前的市场环境下，连海底捞、西少爷等知名餐饮品牌都在寻求平民化策略，星巴克、汉堡王等也推出了降价优惠活动。这种市场环境很可能导致企业营收量快速增长，而利润增速却不及营收增速。

　　低毛利率的系列酒增速更快

　　回顾2023年底，贵州茅台对其核心单品进行了调价，53度半升装飞天茅台酒的出厂价上调了约20%。然而，从上半年的数据来看，这次提价并未完全达到预期效果。茅台酒项目的营收虽然同比增长了15.67%，但提价带来的收益增长并不明显。

　　与此同时，茅台的系列酒却在上半年表现出色，营收达到了131.47亿元，同比增长30.51%。系列酒在茅台营收中的占比也在逐年上升，从2020年上半年的10.58%增长至目前的16.05%，无论是增速还是占比都呈现出肉眼可见的上涨趋势。

　　然而，尽管系列酒表现强劲，但茅台酒的毛利率仍然高达94.13%，而系列酒的毛利率则为80.10%，两者之间存在较大差距。此外，与往年同期相比，贵州茅台的毛利率和净利润率也呈现出下降趋势。

　　这些现象表明，尽管茅台整体表现稳健，但也受到了消费降级趋势的影响。就像今年高端手表市场一样，万元以上的销售规模在缩减，而千元至万元的销售规模在增加，整体销售量保持相对平稳的背后是市场结构的下行调整。

　　可以看出，茅台与国际高端奢侈品品牌相似，在某种程度上也已进入了以价格换取销量的阶段，这是市场买家在超级大单品与性价比更高的单品之间做出平衡抉择的自然过程。

　　“酒香也怕巷子深”

　　销售费用激增

　　作为国内白酒行业的标杆，贵州茅台长久以来凭借其卓越的品牌影响力和产品质量，享有“酒香不怕巷子深”的美誉，其销售费用及占比在行业内相对较低，彰显了品牌深厚的市场基础。

　　然而，随着市场环境的变化与竞争的加剧，贵州茅台的财务报告中显露出其销售策略的新动向，主动加大销售投入，以应对市场的新挑战。

　　今年上半年的财报数据显示，贵州茅台的销售费用达到26.17亿元，同比增长46.53%，且自2020年起持续攀升。销售费用占营收比重从2023年同期的2.52%增长至3.14%。

　　具体而言，贵州茅台通过增强广告宣传力度，利用电视、网络、户外广告等多种媒介渠道，进一步提升了品牌知名度和市场渗透率。此外，公司还精心策划了一系列市场拓展活动，如“茅粉嘉年华”等，这些活动不仅融合了地域文化特色，还以集市、马拉松、歌舞剧等多元化形式，成功推动了品牌的“破圈”发展，吸引了更广泛的消费者群体。

　　贵州茅台加大销售投入的策略，在一定程度上打破了“酒香不怕巷子深”的传统观念。然而，也需注意到，纳什均衡和囚徒困境等理论在白酒行业的广告竞争中同样适用。各大酒企间在广告和推广上的“内卷”，若忽视了产品质量的提升，将对整个行业的健康发展构成潜在威胁。