长安期货范磊：旺季表现仍待观望 沥青卖保或存机会

　　一、基本面

　　供给侧，近期我国的炼厂开工率基本保持稳定水平运行，虽然较7月初28%的开工高位相比有少量下降，但较7月底的开工水平出现了一定程度的回暖，达到了26.4%，但较往年水平来看，仍旧处在明显的相对低位；而在产量方面，7月以来我国独立炼厂的产量基本维持在周度23万吨上下，钢联数据也显示我国96家样本企业的产量达到了46.1万吨，虽然较前周同步有所增加，但同样也处在往年的相对低位。这意味着在后续三四季度交替的时间之内，国内沥青的供给数量极有可能趋于再度宽松的情况，而虽然目前我国沥青的进口数量在6月明显下降，但若夏季末期委内瑞拉的低价货物涌入国内市场，供给侧的压力将再度有所增长。

　　在需求侧，根据数据显示，我国石油沥青6月份的表观消费量仅为227.91万吨，在年内仅高于2月份的207.8万吨，较5月份下降15.7%，这样不增反降的消费水平表明我国目前沥青的市场情绪依然偏向悲观；同时根据Mysteel数据显示，我国大样本企业周度的沥青销量也在前周仅录得36.59万吨，低于6月底以来的全部结果，这样的疲软表现也是近期沥青价格受到拖累的因素之一。此前我们曾预计，国内沥青的传统消费旺季通常是在三四季度交替时间出现，高温天气下的道路沥青铺设需求是提振价格的核心因素之一，但从今年的消费走势来看，即便沥青消费在金九窗口有所回暖，其相较于往年的提振效果来说可能也相对较弱，这将造成尽管沥青在未来一个月时间内存在着上行空间，但空间也或将有限。

　　库存方面，近期国内沥青库存依然延续了此前的弱势走势。厂库方面，全国54家样本企业的库存基本保持稳定，最新一周数据仅下降了1万吨至110.5万吨，这在一定程度上表明下游的备货意愿再度出现了弱化，而在社库方面，全国76家样本企业的库存依然保持着快速的去库走势，这主要是由于低利润情况下部分炼厂停产导致库存有所消耗，因此库存的连续去化尽管会导致沥青价格相对抗跌，但对价格的提振效果却相对有限。

　　二、利润基差

　　利润方面，目前山东沥青周度生产毛利自7月12日当周开始便开启了连续五周的上行走势，已经自-852.9元/吨的水平回暖到了目前的-467.6元/吨的水平，虽然相比往年依然处在低位，但已经逼近了2023年的同期位置。这对于炼厂的生产意愿来说较去年年中以来都已经存在了明显的提振效果，但值得注意的是，尽管目前生产利润的亏损水平在持续收窄，同比之下却依然处在亏损状态之中，这或导致后续炼厂的产量难以出现明显的修复，这在一定程度上也将对后续的沥青价格形成小幅的提振。同时在基差方面，近期山东主流价格对应的基差与我们此前预期的一般出现了走强情况，这基本符合我们对于季节性基差变化的预计，也符合此前对于卖保入场或加仓布局的判断，且在我们的判断之下，后续沥青基差或仍旧存在着一定的上行空间，这意味着后续的卖保头寸或值得继续持有，值得关注。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，前期原油价格在市场的悲观情绪以及自身消费客观表现不及预期的情况下出现了长期的下行走势，但近期价格存在止跌企稳的情况。就目前的形势来看，原油自身基本面的变化并不明显，该因素对于油价的支撑变化相对有限；金融属性方面，随着市场的悲观情绪得以缓解，由美联储降息带来的宏观经济下行压力的减弱将对油价形成一定程度的提振；而政治属性方面，不论是中东还是东欧地区的地缘冲突都存在一定的升级可能。后续若战事一旦爆发，那么油价将随之出现明显的上行，但若战事逐步趋缓或维持僵局，那么油价或在自身疲软消费以及供给侧四季度趋宽的预期影响下相对偏弱运行。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，沥青价格近期受到自身基本面影响的力度或相对较弱，核心将依然以跟随油价走势为主，但考虑到地缘属性对油价的影响不确定性较高，因此沥青的价格也较难出现明显的方向性波动，反而在波动性方面或较原油更为稳定，因此对于沥青而言针对其基差的套保操作或更为值得关注。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业资格证号：F03101876，投资咨询证号：TN037282，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种和有色金属系列的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。