全球玉米供需是紧是松，国内外期货看多还是看空？

　　来源：芝商所CMEGroup

　　7月份以来，内外盘玉米期价均呈现震荡回落走势，目前已经再度刷新年度低点。

　　从外盘市场来看，玉米市场压力主要来自两方面：一是旧作宽松预期未有收敛姿态；二是北半球天气表现平稳，新季供需预期依然向宽松靠拢。

　　从国内市场来看，下游消费信心不足，叠加替代端扰动，削弱季节性支撑，现货再度弱表现构成情绪施压，同时，新季玉米生长期天气稳定以及外盘期价重心下移，进一步构成利空影响。

　　短期来看，旧作玉米影响进入尾声，新作逐步主导市场，北半球玉米产量兑现情况以及消费预期变化成为市场关注重点，考虑到当前依然是新季玉米主要生长阶段，天气不确定性构成一定支撑，不过支撑力度仍需进一步跟踪，消费端影响仍然趋弱，整体期价预期延续低位震荡走势。

　　图1：CBOT玉米主连与DCE玉米主连走势

　　全球玉米旧作或宽松收尾

　　去年北半球玉米丰产，奠定旧作供应宽松的主基调，随着北半球供应落定，市场焦点转向南美产量以及消费预期的变化。今年一季度南美玉米产量与消费预期均出现了小幅扰动，旧作供应宽松程度有收敛预期，给市场带来一定支撑。但是随着南美玉米收获以及消费的逐步落地，收敛预期兑现不佳。同时，美玉米季度库存高于预期，进一步印证美玉米宽松程度高于预期，市场再度回归宽松施压。

　　基于市场年度来看，目前玉米旧作已经进入收尾阶段，各项数据依然指向宽松预期，未见明显的收敛表现。具体来看，南美玉米产量呈现高产兑现态势，CONAB预估2023/2024年度巴西玉米总产量为1.16吨，为历史次高水平，‌BAGE预估2023/2024年度阿根廷玉米产量在4650万~4750万吨之间，同比明显增加；美玉米消费表现仍然一般，USDA周度出口数据显示，截至8月1日当周，美玉米累计出口销售量为5570万吨，仍然略低于年度目标5652万吨。

　　全球玉米新作预期暂时稳定

　　USDA对于全球玉米新作的初始预估为供需平衡，但是美玉米种植面积高于预期，使得供需向宽松倾斜，最新供需报告中对于全球玉米库存的预估表现为微幅累库。从目前的情况来看，北半球处于生长关键期，欧洲和乌克兰出现小幅天气扰动，部分机构微幅下调产量预估，8月战略谷物公司将2024/2025年度欧盟产量预估值较7月下调200万吨，8月UkrAgroConsult将2024/2025年度乌克兰产量预估值较7月下调140万吨，其他主产国天气表现稳定，产量预估维持稳定。整体来看，当前新季玉米市场供需预期变化有限，依然延续略宽松的态势。

　　国内玉米新作生长态势良好

　　根据中央气象台的信息来看，新季玉米播种以来，全国玉米平均气候较为适宜，7月平均气候适宜度为0.83，与上年同期持平，比近5年平均偏低0.01，气候适宜度等级为非常适宜。此外，根据作物产量气象预测模型结果，预计2024年黑龙江、吉林、辽宁、河北、北京、天津、甘肃、四川、贵州、新疆玉米平均单产较上年增产幅度超过1.5%（增产年），河南、山西玉米平均单产较上年减产幅度超过1.5%（减产年），其余主产省玉米平均单产增减幅度在1.5%以内（平产年）。整体来看，目前对于新作玉米的预估依然维持稳中略增。

　　国内玉米消费维持弱预期

　　2023/2024年度国内玉米消费市场一直表现为信心不足，消费端一直表现为弱支撑。

　　从养殖消费端来看，今年二季度我国生猪养殖利润修复明显，使得玉米消费端出现一定的好转预期，但是养殖市场的持续驱动仍需进一步跟踪，市场对于生猪养殖利润修复幅度、力度以及稳定性有一定存疑，玉米消费并没有表现出明显的强推动。此外，进口谷物以及小麦等的替代影响依然比较明显，阶段性消费节奏的干扰依然比较强。

　　从工业消费端来看，2023年四季度我国玉米深加工利润表现较好，对玉米工业消费形成一定支撑，但是2024年深加工利润呈现收缩态势，玉米消费再度回归弱预期。

　　从当前市场情况分析，养殖下游以及深加工下游的持续推动仍然不足，相应地，玉米消费的持续支撑也有所不足。

　　图2：自繁自养养殖利润

　　综合来看，2023/2024年度全球以及国内玉米市场大概率以宽松预期收尾，当前2024/2025年度的市场预估依然是丰产与消费疲弱的博弈，市场预估仍处于宽松格局当中，对价格构成明显压力，不过新季尚未定产，仍存一定变数，将收敛其阶段性压力，短期内期价或呈现温和弱势波动，后续关注新季玉米产量进一步兑现情况以及消费预期变化。