长安期货范磊：地缘主导基本面减弱 油价弱势之下或维持高波动

　　一、宏观：衰退担忧减弱，地缘纷争仍在

　　此前美国通胀数据公布7月季调CPI年率录得2.9%，这是自2021年3月以来首次低于3.0%，低于普遍预期，同时核心CPI录得3.2%，仍然是自2021年初以来的最低增速，月率则录得0.2%，该结果公布之后市场对于美联储9月降息25个基点的预期有所回暖，而50个基点的预期小幅降低。同时美国7月零售销售月率录得1%达到7097亿美元，远超预期，这样的结果一方面打消了市场对于经济陷入衰退的预期，同时也进一步压制了对于降息50个基点的预测，这样的结果也说明尽管借贷成本上升、劳动力市场降温以及经济前景不确定，但消费者支出仍维持强劲，而这是美国经济的最大推动力。而在接下来，一年一度的杰克逊霍尔会议将再度展开，今年研讨会的重点再次放在应对疫情后的经济复苏以及应对高利率和地缘政治紧张局势带来的挑战，期间美联储官员的发言将会相对减少，但美联储主席鲍威尔在会上的发言或再度引发市场的关注。

　　政治属性方面，此前伊朗与以色列的矛盾似乎陷入了更深的层次之中，双方近期都对外展示出了强硬的外交态度，表明均不会在对抗之中短暂服软，且白宫也警告称伊朗可能会在几乎没有预警的情况下发起攻击，这或导致后续的中东地缘局势依然扑朔迷离，充满不确定性；同时俄乌冲突方面，乌克兰对俄罗斯的反攻已经进入第二周，乌军在俄罗斯库尔斯克地区已推进35公里，这或在后续迎来俄罗斯更加激烈的反击，同时也将导致地缘冲突再度升级，进而对油价形成提振。

　　二、基本面：供需格局缓解，整体支撑弱化

　　供给侧，供给侧，上周公布的OPEC月报之中，该组织的数据显示OPEC在7月份的产量较6月份增加了18.5万桶/日，而OPEC+整体的产量较6月份增加了11.7万桶/日，在非OPEC成员的产量之中则减少了6.8万桶/日。值得注意的是，本轮产量的增加主要集中在沙特与伊拉克之间，两者分别达到9.7万桶/日与5.7万桶/日，而减产则集中在哈萨克斯坦的3.4万桶/日与俄罗斯的2.6万桶/日，这样的结果在前者之中略微超出市场的预期，而后者则符合了俄罗斯此前表明的产量削减作出补充的策略。

　　需求侧，本轮的机构月报之中，OPEC首次下调了2024年和2025年的全球石油需求增长预期，将2024年的需求增长预测从7月份首次发布时的每日225万桶下调至每日211万桶，且表示这主要是基于对中国石油需求增长预期的下降，这导致油价在该结果的冲击下回吐了当日的涨幅；而在IEA方面，该组织估计今年全球石油需求将增加97万桶/日，明年将增加95.3万桶/日，略低于此前估计的97.4万桶/日和97.9万桶/日，并表示尽管近几个月发达经济体的消费显示出了强劲的恢复迹象，但非经合组织的二季度需求增速却降至2020年以来的新低，这意味着夏季的全球消费并不如此前预期一般乐观，同时值得注意的是，IEA同步将炼油量进行了下调，这是该组织连续第二个月的下调，且表示恶化的石油产品利润率和强烈的飓风季节可能会进一步影响炼油厂运行率的增长，若后续炼厂的运行水平真的受之影响，那么原油下方的消费或逐步从支撑因素转变为拖累原因之一。

　　三、库存及价差：库存去化放缓，高低价差可期

　　库存侧，原油方面，美国至8月9日当周API原油库存录得意外减少520.5万桶，预期为减少200万桶，前值为增加17.6万桶；同时8月9日当周EIA原油库存录得增加135.7万桶，预期减少220万桶，前值为减少372.8万桶。两大原油库存在上周的结果进一步出现了分歧，且两者的增减趋势出现了翻转，这在一定程度上取决于两者数据的统计口径不一致，但同时从EIA的结果来看，美国原油库存的积累在其产量不断增加的当下似乎再次出现了趋势，这或对后续的油价形成一定程度的压制。在成品油方面，美国至8月9日当周汽油库存则录得为减少289.4万桶，预期为减少143.4万桶，前值为增加134万桶，整体水平处于去年11月以来的最低水平；同时精炼油库存则减少167.3万桶，预期为降低63.6万桶，前值为增加94.9万桶。成品油的角度来看，近期北美成品油库存再度出现了去库趋势，这一方面是由于北美炼厂开工水平的小幅下滑所致，另一方面则似乎在表明成品油的消费出现了一定程度的好转。

　　裂解价差方面，近期国际汽柴油裂解持续弱势，这基本符合我们此前对于成品油价格相对弱化的预期，这也导致内盘的裂解并未出现明显的回暖；但尽管如此，内盘高低硫裂解在上周时间依然存在着小幅的上涨，这虽然受到了国际品种的价格压制，但也受到了海运成本的提振。预计本周时间之内，高低硫裂解或小幅上行，存在一定的布多机会，同时在高低硫价差之间，LU-FU价差在本周也依然或存一定的上行空间，或同步存在布多机会。

　　四、观点及展望

　　整体看来，基本面近期对油价的支撑力度存在相对减弱的情况，一方面是供给侧在四季度存在宽松预期，另一方面是夏季的消费或客观不及此前的预测，两者共振之下再叠加近期库存去势的放缓，整体支撑相对减弱；金融属性方面，市场对于美国经济陷入衰退的预期基本消散，且对于9月降息的预期持续高涨，这或为油价提供一定的上行支撑；而政治属性方面，不论是伊以关系还是俄乌冲突都依然存在恶化的可能，若后续任意一方的战事爆发，市场波动都可能再度抬升并有所上行，但若地缘关系维持现状或逐步趋缓，那么后续的支撑也或将逐步衰退。因此综合来看，后续主导油价走势的核心因素依然是以地缘为主，在地缘出现升级之前，油价或维持低位震荡。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业资格证号：F03101876，投资咨询证号：TN037282，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种和有色金属系列的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。