观点精粹|行业周观察0826

袁方  S1450520080004

宏观负责人

从量价、支出端数据来看，7月经济延续了6月的趋势，表明总需求仍在下行途中，这也主导了同期股市的下跌和债券收益率下行。

在没有强力稳增长政策出台的条件下，经济下滑的趋势短期内或许难以扭转。需要警惕经济减速过程中自我强化机制的启动，不宜对经济自发企稳的期待过高。

尽管监管部门的干预导致此前债券市场收益率出现调整，但货币政策的宽松未来或将延续，同时叠加经济的减速和偏低的物价水平，未来债券市场收益率中枢有望继续下行。

风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预期

林荣雄  S1450520010001

策略首席分析师

本周上证指数跌0.87%，沪深300跌0.55%，全A日均成交额5424.1亿。近期大盘指数维持“难有持续下跌，或有小幅反弹”的阴跌状态，成交量依然处于地量水平，交易情绪依然较为低迷。自年初流动性危机底部以来，虽然上证综指已上涨4.55%，但当前62.5%个股股价低于年初流动性危机时收盘价，中证1000指数、中证500、创业板指和茅指数均创出新低。显然上证50指数和沪深300指数领涨并未对市场广泛的赚钱效应起到带动作用，结合年初至今主动型机构收益中位数在-10%左右以及20%不到的个股上涨比例所呈现出“少数行业少数公司”的投资机遇，我们认为相较于宏观经济调控强调“固本培元”而非“短期强干预”，在新国九条的严监管导向下A股则更需要“固本培元”。对于大盘指数，随着鲍威尔本周在全球央行年会上发言称：现在是调整政策的时候了，美联储9月降息确定性再度提升。结合美股来看，道琼斯指数、标普500和纳斯达克指数明显修复，外围基于“衰退交易”大致已经度过最猛烈的调整阶段，基于预防式降息预判下外围市场带动A股市场明显向下的尾部风险应该比较小；对于内部，A股宏观策略定价指标央地财政支出增速差最新从-4.24pct扩大至-5.92pct，意味着市场上行可能依然动能不足，转机仍需持续跟踪。目前来看，我们建议对应策略为：通过把握高股息核心品种（银行+公用事业+电信服务）作底仓+布局中报业绩低位品种（军工、港股互联网、医药），同时埋伏科技成长中小盘（中证2000、科创指数）的左侧反弹机遇。对于今年银行大涨，或许不是高股息能够完整解释，更准确地观察是近年来以沪深300ETF为代表权益被动式发展所带来的最直观定价现象。尤其是四大行上涨更多基于是沪深300ETF按照超过10%比例的银行超配+机构低配+没有明显抛压，这点可以从招商银行明显不如四大行以及中国建筑上涨得到侧面印证。若未来权益ETF被动式投资作为增量资金主体，不仅仅是短期维稳因素，而是在当前股市生态环境下中期不可逆的趋势，那么诸如四大行这类ETF超配+市场低配+抛压小的方向将能够获得持续定价。如果说银行背后是被动多头的崛起，那么对于高股息中的公用服务（公用事业和运营商），其定价更多是基于主动多头的妥协。在此，我们依然维持二季度以来价值派抱团并未瓦解+高股息核心品种进入到泡沫化+公用事业是高股息最终胜负手三大观点。此外，值得注意的是对科技成长中小盘（科创指数和中证2000）的阶段性左侧交易性机会，交易时机或在中报披露期完毕后-美联储正式降息这个窗口期。事实上，此前和近期美联储正式降息附近利率敏感性中小盘罗素2000指数均有超额表现，映射到A股市场中证2000指数在2019年正式降息前后也可以获得验证。

风险提示：政策不及预期，模型测算误差。

尹睿哲  S1450523120003

固收首席分析师

基本面：高频信号降温趋势未止，基本面层面利空有限，主要集中在商品价格层面，美元转弱背景下，国内外商品价格有企稳反弹迹象。

政策面：央行扰动以后，尽管利率中枢并未上移，但市场成交显著缩量，此前牛市周期中未对流动性定价的品种，存在回补流动性溢价的风险。

海外：汇率自发升值以后，中间价调节力度显著减弱，意味着双向波动空间可能拓宽，资金利率下限（OMO7天）也可能“松绑”。

交易面：1）情绪指标回落至66%，逐步远离过热区间；2）公募基金久期下行至2.84年；3）择时模型信号总体看震荡，其中波动项维持看空（4月7日变化），趋势项看多（7月23日）。

总体方向：结合高频信号看，基本面利空有限，在企业中长贷企稳之前，市场出现方向转折的概率不大。短期主要关注两方面边际影响，一是美元走弱背景下，国内外商品价格存在重新企稳反弹可能；二是市场成交缩量以后，部分品种回补“流动性溢价”的需求。

风险提示：海外市场异动，政策力度超预期。

杨勇  S1450518010002

金工首席分析师

本期仍然维持前期观点，当前位置或只能采取均衡坚守的策略，如果后续出现基本面维度或政策预期维度的重大变化，可到时再进一步提高风险偏好。

行业上建议关注传媒、通信、煤炭、石油石化、计算机、电子、家用电器等。

本周拟探讨一下近期市场讨论的比较多的左侧和右侧问题。从技术指标或技术逻辑的分类来看，偏震荡型的指标体系大部分可以看成左侧，而偏趋势型的指标体系可以看成是右侧。在一个弱势市场环境下，等到右侧趋势确认信号来做交易，显然容易有追高的嫌疑，所以当下期待等到纯技术面的右侧信号来做交易也未必一定是最佳选择。

广义视角看，所有基于量价的研究大多可以看成是左侧系统，是一种或许可以参考的、甚至是非必要的判断依据（比如缩量，5浪下跌或者说底背离等），而右侧则是可以从逻辑推演上或者基本面预期上出现的重大变化，这些或许才是能引发市场迎来大机会的真正右侧信号，也是当前市场的期盼所在。

风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

刘凯  S1450524010001

量化首席分析师

市场指数的普遍下跌趋势，其中沪深300指数下跌了0.55%，而中证2000指数以4.65%的跌幅领跌。在单因子表现追踪中，动量因子表现尤为显著，其多空收益率达到了3.72%，显示出市场的短期趋势对股价有显著影响。流动性因子同样引人注目，其多空收益率为-3.66%，即流动性较低的股票反而有更好的市场表现。国投证券的量化指数增强组合在多个指数上均实现了超额收益。沪深300指数增强组合近一周超额收益为0.59%，近一个月为0.31%，而近一年则达到了6.08%。中证800指数增强组合的近一周超额收益为0.65%，近一个月为0.58%，近一年更是高达10.35%。中证1000指数增强组合在近一周的超额收益为0.24%，近一个月为0.18%，近一年则为13.14%。特别值得一提的是，沪深300ESG股票池下的指数增强组合，近一周超额收益为0.85%，近一个月为1.88%，而近一年则实现了7.02%的超额收益，这不仅反映了ESG投资策略的有效性，也显示了其在市场波动中的稳健性。

风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险，基于公开的数据进行计算，基金过往表现不代表其未来表现，不构成任何投资建议或收益保证。

李双  S1450520070001

银行首席分析师

我们对银行股持中性偏乐观的态度

1、银行股资金定价权从主动基金转移至被动基金，股价对基本面的敏感性会有所淡化，基于被动型基金持仓稳定性与持续性，我们预计银行板块行情的持续性可能会超出大多数投资者的预期，行情的空间也会比市场预期得要强，行情的回撤也会弱于市场预期。

2、银行股对净息差并不是特别敏感，净息差下行并不能得出银行股即将下跌的结论，当前阶段净息差下行趋势尚未结束，营收增速也将继续承压，但银行股受此影响较前两年要更弱。

3、房地产风险悲观预期在逐步修正，部分龙头银行的房企风险影响已经开始下降，在地产风险预期改善的情况下，银行股估值压力并不大。

风险提示：房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

张经纬  S1450518060002

非银首席分析师

券商板块：虽然券商基本面短期受金融监管趋严、IPO节奏放缓及资本市场表现疲软影响而有所承压，但是监管持续发声提振信心，叠加当前流动性保持宽裕，市场信心有所修复，券商业绩有望在去年低基数之上实现边际改善，进而带动券商估值水平迎来修复；此外，在监管鼓励券商企业做优做强的背景之下，浙商、国联等券商并购事件有望带动并购重组热潮显著加速，而市场并购重组券商标的热点的重新升温，也有望提振相关投资主线表现。考虑到目前券商板块估值水平处于历史低位，看好券商基本面改善、估值水平提升空间。对于2024下半年，我们看好市场情绪改善、流动性边际宽松等因素提振券商经纪业务，市场整体回暖也将很大程度改善自营业务。

保险板块：一方面，经历了去年四季度保险板块下调，市场对于保险股投资端预期相对较低，权益波动对于净利润拖累的预期释放基本到位，因此当前保险板块估值处于历史低位。随着资本市场的走强，险企投资端有望边际改善。另一方面，险企负债端方面，去年权益市场的走弱、基金赎回的明显增长，将推动居民对于储蓄型保险配置需求的明显提升。从目前了解的情况来看，虽然不同险企之间差异不同，但年初开门红销售整体表现向好，保险负债端有望边际改善。不过，短期仍一定程度受制于投资端权益市场表现的压力。此外，以“报行合一”为代表的监管新政持续出台，市场格局更利好于头部险企。我们看好在市场风险逐步出清的背景之下，保险负债端和资产端边际改善带来的估值修复。

风险提示：宏观经济波动、市场情绪变化、监管政策不确定性等。

徐慧雄  S1450520040002

汽车首席分析师

看好政策对汽车需求的拉动（截止23号，累计申请量超过70万），目前报废更新补贴日均申请量超过1.4万。对比空调行业价格战与格局出清，我们认为：1）汽车行业价格战接近尾声，毛利率已经见底；2）未来1年，行业集中度显著提升；3）远期行业集中度低于空调行业（CR3超过60%），二线汽车企业依然有机会。

零部件中报梳理：汽车零部件公司239家，发布中报的公司合计79家，业绩已经出现分化，亏损的公司有9家，同比下降的公司有28家，同比正增长的公司有42家。同比正增长的公司主要为：1）奇瑞产业链，瑞鹄模具、浙江仙通，星宇股份等；2）华为产业链，博俊科技，拓普集团等；2）低基数效应：文灿股份，超捷股份、继峰股份等。

智能驾驶观点更新：1）特斯拉FSDV12.5开始推送至HW3.0用户，而3.0用户占比高达70%+。因此该全新版本的推送有望促成FSD转换率/渗透率迎来拐点；2）受益于研发费用率步入下行周期，1年内德赛西威利润将迎来蜜月期。

风险提示：乘用车销量不及预期、零部件企业年降压力增大。

郭倩倩  S1450521120004

机械首席分析师

机械行业位于中游，受上游原材料成本和下游需求影响较大。展望2024H2，我们认为：

从需求端看：不确定

1）内需：内需筑底，复苏方向确定但力度和节奏尚不明朗

2）外需：外需结构化，关税落地或对工业品带来较大冲击

从成本端看：不确定性中的确定性

黑色系定价权在国内，2024H2钢材或继续小幅改善，2024H2运费同比或有增长

未来方向——需求的不确定性的背景下，寻找不确定性中的确定性，从供给端和成本端两侧找抓手：

1）供给侧出清方向：寻找具备稀缺性的隐形冠军（豪迈科技、川仪股份、景津装备），大产业链里的核心零部件（中国动力、航发动力、恒立液压）。

2）成本端确定性：超跌个股（安徽合力）。

3）出口：（杰克股份、浙江鼎力、巨星科技）。

风险提示：地缘冲突等推动原材料、运费上涨影响盈利能力；汇率波动带来的业绩波动；需求复苏不及预期；政策推进不及预期。

马良  S1450518060001

电子首席分析师

全球Al应用处理器增长快速，中国半导体设备前7月进口额创新高。

风险提示：下游需求不及预期，技术研发不及预期，补贴政策效果不及预期。

赵阳  S1450522040001

计算机首席分析师

NIST发布抗量子密码算法标准，量子科技产业再进一步。应对量子计算攻击，抗量子密码改造蓄势待发。

风险提示：1)技术创新不及预期;2)政策支持力度不及预期。

焦娟  S1450516120001

传媒首席分析师

传媒行业历经7年出清，且作为AI落地应用最直接的板块，2024、2025年预判有龙头标的并购整合产业链的“并购潮”，其中2024年以大龙头为主、2025年则扩散至各细分龙头；影视、营销、出版、广电板块并购意向最为突出。AI应用落地我们用【AI×6大空间】这一逻辑，来构建AI科技股票池。

风险提示：政策趋严。

覃晶晶  S1450522080001

有色首席分析师

宏观情绪好转，工业金属价格震荡企稳。流动性担忧扰动市场，金价企稳回升。目前仍处在美联储降息前期，全球央行购金需求仍然强劲，市场对货币信用体系担忧持续，2024美国大选年避险情绪料维持高位，持续看好黄金价格表现续创新高。

风险提示:金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

董文静  S1450522030004

建筑行业负责人

1-7月水利/铁路投资同比高增，8月专项债发行提速助力全年基建投资稳健增长，推荐基建央企和高景气度核建龙头。

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

周喆  S1450521060003

环保联席首席分析师、煤

炭行业负责人、电力设备

与新能源行业负责人

环保/公用：

2024年核电核准项目数创历史新高，继续推荐核电龙头。

风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险。补贴下降风险，产品价格下降不及预期。

煤炭：

煤电一体化板块，能源安全背景下，重点推荐位于安徽省的中煤集团旗下上市央企【新集能源】、在煤电一体化运营上具备丰富经营的安徽省属企业【淮河能源】、煤炭开采成本优势凸显的陕西国企【陕西能源】，建议关注其他省属煤电联营企业【苏能股份】、【盘江股份】。

风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险。

杨振华  S1450522080006

交运行业负责人

公路：无风险利率长期下行，公路板块股息率仍具吸引力。政策端，国家发改委将特许经营最长期限延长至40年，随着交通运输部将新收费公路管理条例列进2024立法工作计划，收费公路经营期限延长可期。

风险提示：经济增长不及预期，政策推进不急预期

马帅  S1450518120001

医药首席分析师

恒瑞最新创新药管线披露，多个新品种进入兑现阶段。

风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

赵国防  S1450521120008

食品饮料首席分析师

内需情绪修复，把握超跌个股。消费税阶段性落地、茅台批价稳定、业绩期板块表现稳健，食饮板块在超跌后存在反弹机会，更多把握超跌或者分歧较大个股。

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。

李奕臻  S1450520020001

家电首席分析师

根据产业在线数据，空调及冰箱Q2内销量分别下降2%/1%，外销量分别增长39%/19%。洗衣机4-5月内/外销量分别增长9%/14%。家空Q2外销量增速环比大幅提升，拉动家空Q2内外销量整体增长13%，冰洗外销增速亦表现亮眼。

风险提示：原材料价格波动、地产景气度变化。

罗乾生  S1450522010002

轻工首席分析师

人造草坪相比天然草坪具备明显性能、成本优势，持续替代天然草坪。2022年美国休闲草渗透率仅5%，休闲草渗透率提升带动行业中期保持8%增速，短期景气度有望受益美国降息后的地产修复而回暖。竞争格局较好，集中度较高个持续提升，2019-2021年CR5增长4pct至41%。

风险提示：下游需求不及预期、关税风险。

冯永坤  S1450523090001

农业负责人

生猪养殖:供给端仍支撑高猪价，短期需关注标肥价差及出栏节奏；家禽养殖：鸡苗行情明稳暗落，毛鸡价格上行动能减弱；水产养殖：水产价格持稳，关注水产板块投资机会。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。