中金：予同仁堂国药“跑赢行业”评级 目标价降至12.85港元

　　中金发布研究报告称，予同仁堂国药（03613）“跑赢行业”评级，考虑到公司灵芝孢子粉处于渠道调整期，下调2023/24年EPS预测29.4%/23%至0.62/0.78港元，同比-19%/+25.6%。引入2025年EPS预测0.88港币，同比增长12%，目标价下调21.2%至12.85港元。公司发布2023年业绩预告，收入同比下降11-15%，除税后净利润同比下降18-22%，业绩略低于该行预期。

　　中金主要观点如下：

　　该行预计2023年全年公司中国香港市场业务呈现回暖。

　　2023年上半年，公司香港市场收入为4.39亿港币，同比增长41.6%，主要由于香港市场客流量恢复以及公司积极推进香港零售药店业务。该行预计公司2023全年在香港市场业务有望保持良性发展态势。

　　该行预计2023年灵芝孢子粉正处于调整期，到2024年有望恢复增长。

　　2023年上半年，公司中国内地市场收入为1.08亿港币，同比增长55.0%，主要由于公司新增中药材业务等。根据公司公告，公司2023年中国内地的部分分销商仍在消化公司自产产品库存，该行预计这将影响公司灵芝孢子粉在中国内地的销售收入。根据公司公告，公司管理层已果断地采取了多项应变措施，包括强化销售渠道建设以及营销推广等举措。

　　该行预计2023年公司中国澳门等市场有望恢复良好经营态势。

　　2023年上半年，公司海外市场（包括中国澳门，不包括中国香港）收入2.66亿港币，同比增长7.7%。根据公司公告，截止2023年6月，公司在澳门已开设有5家门店，在海外市场合计开设有75家门店。

　　风险

　　香港和内地需求下降，销售管理费用增加。