7月政治局会议解读  创金合信基金甘静芸：稳增长迫切性提升 底线思维与战略定力决定投资边界

　　作者为创金合信基金首席宏观分析师甘静芸

　　事件：

　　中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。

　　整体结论：

　　相较4月政治局会议对经济偏乐观，此次会议在经济形势上的判断有较大调整，直面当下困难，提出既要“增强风险意识和底线思维”，又要“保持战略定力”。即加强逆周期调节、稳增长政策加力，应对经济形势变化和底线思维；又强调培育壮大新兴和未来产业，有效支持瞪羚企业、独角兽企业，以推动新质生产力发展。

　　关注要点：

　　1、经济形势分析直面困难，相较4月政治局会议的乐观判断有所调整

　　相较4月政治局会议对经济形势“开局良好，回升向好”的基本判断，此次会议指出发展转型中的挑战，如“外部环境变化带来的不利影响增多”“国内有效需求不足，经济运行出现分化”“新旧动能转换存在阵痛”。对应地，监管层为应对经济形势困难和挑战，将从增强风险和底线思维角度加码稳增长政策。

　　2、底线思维——加强逆周期调节，稳增长政策迫切性提升

　　在偏弱的宏观经济基本面下，“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节”，稳增长政策的迫切性提升。财政政策“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，预计后续专项债供给将增大。货币政策继续平衡多重目标，支持实体经济，稳汇率、降成本，预计下半年汇率压力缓解时，仍可期待降准降息。

　　会议强调“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，近期国家发展改革委、财政部统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，就是这一政策的落地，后续可关注对设备更新和耐用消费品的提振。

　　扩内需以“多渠道增加居民收入”“消费扩容升级”为主要抓手，关注文旅、养老、育幼、家政等消费。稳外资强调“落实制造业领域外资准入限制措施‘清零’要求”“培育外资发展新动能”，重点领域在中间品贸易、绿色贸易。

　　3、战略定力——因地制宜发展新质生产力，关注瞪羚企业、独角兽企业

　　会议依旧强调因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展，“培育壮大新兴产业和未来产业”，这是高层的战略定力。

　　会议指出“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”，“瞪羚企业”在该级别政策文件中属首次提及，值得关注。瞪羚企业的概念起源于1994年，MIT经济学教授戴维·伯奇将既能快速增长又创造了大部分新增工作机会的极少数中小企业称为瞪羚企业。我国于2014年引入瞪羚企业的概念，指创业后跨过死亡谷，以科技创新或商业模式创新为支撑，进入高成长期的中小企业，认定范围主要是产业领域符合国家和省战略新兴产业发展方向。对瞪羚企业和独角兽企业的关注、扶持和培育，体现出在推进高水平科技自立自强的过程中，需要有一系列产业梯队集群，以培育和壮大新兴产业和未来产业。

　　对资本市场影响：阶段性政策重心向稳增长偏移，盈利预期有望筑底回升

　　底线思维和长期战略为投资提供了边界，推动新质生产力发展的长期战略指明，主导产业是科技、高质量发展，底线则是防范化解地产、债务等风险，“完成全年经济社会发展目标任务”，实现稳增长目标。在转型期总会存在新旧动能转换的阵痛，新与旧难以兼得的情况下，政策重心也会有阶段性的倾斜。此次政治局会议直面宏观经济形势的困难，强调 “增强风险意识和底线思维”，强调“加强逆周期调节”，向资本市场传达了阶段性政策重心向稳增长偏移的信号，有利于盈利增长预期的筑底回升。因此对于当下权益市场分子端盈利预期的调整，我们认为将在政策托底下企稳。

　　稳增长加力的重点领域，如设备更新的机械设备、消费品以旧换新的汽车、家电、家居，以及文旅、养老、育幼、家政消费、中间品贸易、绿色贸易等，或阶段性受政策利好提振。

　　有三类投资机会值得关注，一是稳增长发力后，盈利预期和风险偏好的改善，指数层面有望企稳回升，特别是近期负债端压力调整较多的上证50、沪深300的逢低布局机会。二是关注国家战略新兴领域的瞪羚企业，获得更多政策支持的投资机会。三是关注汽车、家电、机械阶段性受政策利好的提振。