生猪：是否将迎来阶段性高点？

　　来源：饲料行业信息网

　　现阶段对价格波动影响较大的是商品猪的出栏节奏。从市场调研以及企业出栏数据来看，上市集团以及规模化企业仍有滚动压栏的现象，因是批次生产，不可能持续过度压栏，因此8月之前的压栏压力会陆续释放些，但在目前生猪价格相对较高的情况下，节奏还是相对较慢，也就是说即使8月上市集团以及规模化企业释放一些前期压栏压力，但压栏的部分或将继续呈现小幅增加的趋势，对应的指标是出栏体重增加。最不确定的是二育以及中小企业的出栏节奏，目前现货价格已经突破前期的心理高点，对上方价格并没有明显的设线，在饲料价格较低的情况下，会持续压栏，放大单头猪的出栏利润，这部分压栏会持续后移，也是未来打破市场供需平衡以及改变目前上涨势头的主要因素。

　　8月下旬学校开学，团餐需求增加，加上天气转凉后进入“贴秋膘”季节，此外出栏体重以及标肥价差显示肥猪相对偏紧，因此中秋节前生猪现货价格持续性下跌概率不大，但从现货市场情绪来看，已经突破谨慎的情绪，但也并没有进入过渡看涨情绪状态，多数节奏性压栏观望较多，因此目前的猪价是否是阶段性最高点并不好判断，但预期距离高点并不远。但是如果维持一种持续看涨情绪，生猪价格在中秋之前没有阶段性回落释放压栏，进入10月压栏准备肥猪季节，市场信心可能更加坚定，供给端持续压栏看涨，在相关替代肉类的产能相对充裕情况下，替代需求可能会增加，届时2022年的行情可能再度重演。若在中秋之前释放一些压栏压力，在节后就有一些增重的空间，旺季价格相对安全，不会低于预期太多。

　　从期货角度看，在较强的看涨情绪支撑以及期现基差较大的拉动下，2409合约或将突破20000关口，但突破20000关口后，继续上涨的风险较大，不建议追高，可保留轻仓。而2011合约，理论上讲估值并不高，后期仍有一定空间，若能跟随现货回调一波，进场相对安全。

　　1 市场压栏惜售情绪较强

　　8月以来全国生猪现货均价突破20元/公斤平台以及前方高点，开始震荡上行，一方面是因为在突破心理关口后，养殖企业以及二育养殖户对未来价格高点，不在设明显上线，在饲料成本持续走低以及标肥价差持续走扩的情况下，市场压栏惜售挺价情绪较强，二是8月出栏的商品猪对应的是今年2月补栏的仔猪，2月虽然补栏情绪略有回暖，但一季度母猪仍在去产能过程中，加上春节期间出生以及补栏仔猪数量较低，因此8月可出栏的商品猪数量偏低。但2月之后，母猪产能逐渐恢复，生产指数持续改善，补栏积极性增加，因此9月之后生猪供给量是呈现增加的趋势，但9月之后天气转凉，进入贴秋膘季节，学校开学，终端消费回暖，因此9月之后市场呈现供需双增的局面，从这个角度来看，现货价格并不会出现持续的单边趋势。

　　在7月上中旬，市场多数认为三季度生猪高点在到10元左右，这个时候二育养殖户预期在生猪价格9元-9.5元/斤以上时，出栏相对积极，但随着生猪价格顺利突破10元关口，在看涨情绪加持下，期待也相对较高。目前养殖端认为三季度猪价的高点会达到12-13元/斤，压栏看涨情绪较强。8月商品猪出栏均重并没有较大变化，这主要是市场肥猪压栏，出栏的主要是商品猪为主，预期随着需求旺季的逐步到来，8月下旬出栏体重会逐步增加。

　　2 产能持续恢复，8月出栏或将增加

　　农业农村部等五部联合发布2024年6月末能繁母猪存栏4038万头，月度环比增加1.1%，连续2个月环比上涨，同比减少6.7%。钢联样本企业数据统计，7月能繁母猪存栏量为 环比涨1.14%，同比减少2.37%，涌益数据显示6月能繁母猪存栏量环比增1.15%，卓创数据显示能繁母猪存栏量环比增2.38%。7月官方以及钢联，卓创、涌益等三方咨询机构的月度能繁母猪存栏数据均环比增加，从市场角度看，7月生猪价格继续上涨并在高位坚挺，市场对未来信心增强，随着养殖利润上涨并维持高位，预期官方的7月能繁母猪存栏环比小幅增加。从钢联样本企业调查数据可以看出，自2月以来，仔猪出生数量整体呈现增加趋势，一方面是母猪产能逐步恢复，其次是生产性能逐步改善。从仔猪出生数量可以推算6个月后商品猪出栏量，因四季度是需求旺季，因此3-6月仔猪出生量增加体现了后市的供需双增的逻辑，是相对合理的，而7月之后出生的仔猪的对应的是明年1月商品猪出栏量，相对增量将导致后市的利空，这也是为什么01合约以及03合约贴水较大的原因。

　　18家上市公司7月商品猪（包含仔猪）出栏1285.47万头，环比增加10%，增量较大的主要是牧原，增加100万头，同比增加0.7%，1-7月商品猪（包含仔猪）出栏8853.8万头，同比增加4%。从目前商品猪出栏数量同比增加来看，上市以及集团企业生猪产能仍呈现小幅扩张的趋势，7月商品猪出栏开始环比增加，主要是6月部分压栏的生猪在7月开始释放，但多数企业7月整体仍处在相对压栏节奏，预期8月有部分企业还需释放压力。

　　从样本企业调研来看，8月规模化企业计划商品猪出栏量是环比增加的，但增幅并不大，这主要是考虑的是8月价格高时，养殖端以及二育会存在一些压栏情况。

　　3 屠企开机率窄幅震荡，冻品库存持续走低

　　8月至今样本屠企开机率窄幅震荡，平均开机率为24%左右，较去年同期下降4个百分点。截止到8月12日国内重点屠宰企业冻品库容率为21.46%，呈现持续下降趋势，特别是近期下降幅度较快，处于相对低位，一是是屠宰企业屠宰利润持续亏损，只能以降低开机率，积极清理库存应对，二是鲜肉价格走高好，鲜肉与冻品价差扩大，市场对相对便宜的冻品的需求有所改善，走货相对较快，屠企也无分割入库操作，因此国内冻品维持持续去库节奏。

　　8月下旬学校陆续开学，有备货刚需，以及中秋商场、电商等备货，此外天气转凉，终端消费也有增加，因此8月下旬需求将逐步改善。从往年屠宰量以及开机率数据来看，8月下旬以后猪肉消费需求呈现缓慢增加的态势。

　　4 近强远弱，期货盘面贴水扩大

　　8月初全国绝大多数省份生猪现货价格持续上涨，因2409合约临近交割，因此期货盘面跟随反弹，截止到8月12日，2409合约基差为1120，处于历史相对高位，因市场有阶段性释放压力的预期，目前的基差相对合理。

　　因市场预期中秋以及国庆节后，是阶段性需求淡季以及产能逐渐增加的预期，2411合约并没有跟随现货价格上涨，8月以来2411合约基差呈现震荡上行趋势，但2411合约交割的标猪可以育肥到11月底出栏，因此2411合约的价格理论上不应过低，需要等有波回调之后，再判断基差合理性。

　　在合约价差方面，2409合约临近交割，价差交易意义不大。因2501合约是春节合约，最后交易日是在小年附近，这时屠宰企业多数放假，对于生猪来说属于需求淡季，加上二季度能繁母猪产能持续恢复，因此2501合约价格相对较低，从2411合约以及2501合约的交易逻辑来说，目前的价差相对合理，从趋势来看，上方仍有一定空间。预期后期因现货供给压力集中释放，看涨情绪转变，在需求旺季不及预期，现货价格大幅回调，导致近月合约回调幅度较大，2411合约与2501合约价差或将开始缩窄。