美联储降息：现实与预期的博弈

　　来源：中国经营报

　　本报记者 谭志娟 吴婧 北京 上海报道

　　美联储的货币政策牵动着全球金融市场的神经，随着美国通胀压力下降和就业数据疲软，市场对美联储降息预期显著升温。

　　虽然美联储“鹰王”鲍曼8月10日表示，美国通胀仍存上行风险，将对降息保持谨慎态度，但美联储主席鲍威尔在7月政策会议后的新闻发布会上发言也转“鸽”：“美联储可能在9月的下一次会议上讨论降息。”

　　对于降息预期，中国银行研究院研究员梁斯在接受《中国经营报》记者采访时表示：“近期美联储宣布继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%—5.5%不变，这进一步释放了‘鸽派’信号，如果抗击通胀取得明显成效，9月份大概率会宣布降息。”

　　9月有望降息

　　在美国劳工部发布6月通胀数据与7月就业数据低于市场预期后，市场普遍认为，美联储9月首次开启降息或是大概率事件。

　　与此同时，物价和就业数据边际的变化也为美联储降息创造了条件。

　　根据美国劳工部数据，6月美国CPI同比上涨3%，为近12个月的最低水平；美联储更为关注的个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨2.5%，是2021年3月以来最低水平。

　　这些变化减轻了美联储对通胀失控的担忧，也为其实施更为宽松的货币政策提供了空间。

　　在失业率方面，美国当地时间8月2日，美国劳工统计局发布数据显示，美国7月非农就业数据全面降温，新增非农就业人数仅11.4万人，不及市场预期的17.5万人，失业率升至4.3%，触发萨姆法则临界值。

　　在此前6月公布数据中，美国失业率环比增长0.1个百分点至4.1%，也是自2021年11月以来最高值。

　　在市场看来，通胀压力下降和就业数据疲软加剧投资者对美国经济增长动能放缓的担忧，进一步增强了美联储降息预期。

　　梁斯认为，失业率上升背后可能也反映出美国经济的疲弱。在通胀继续放缓背景下，美联储可能会采取降息策略抑制经济下行。

　　“加之，美国大选在即，此时需要营造相对温和的政策态度，以达到有效提振经济发展、创造更多就业机会的目的。”梁斯说。

　　对于就业市场，鲍威尔表示，如果持续降温，将是采取（降息）行动的一个理由。

　　财经专栏作家李庚南在接受记者采访时称，在当前背景下，美联储降息倾向或更多涉及对经济增长减缓的担忧，而非农数据所显示的劳动力市场降温迹象、通胀压力的减缓则进一步强化了降息预期，这些因素使美联储9月降息概率明显上升。

　　鲍威尔在媒体会上表示，如果通胀数据有进一步的进展，将支撑美联储9月降息。

　　记者注意到，在美联储9月货币政策会议前，7月CPI、8月非农、8月CPI等数据的发布将成为美联储降息节奏的重要信号。

　　“数据依赖”模式

　　事实上，早在两年前，市场各方就已开始预期美联储会降息。今年以来，美联储已举行了5次会议，每次会议都将降息视为日后考虑的问题。

　　北京大学国民经济研究中心主任苏剑对记者表示：“实际上美国一直在推迟降息，年内能否实现降息，还有待观察。”

　　根据记者不完全统计，美联储自2022年3月—2023年7月已经连续11次加息，这开启了美联储历史上最快的加息周期，累计加息幅度高达525个基点。面临通胀高企，美国开启了自“沃尔克时刻”以来加息曲线最为陡峭的一次加息进程，加剧了金融市场的波动性和脆弱性。

　　中信建投证券首席经济学家黄文涛表示，市场会通过一系列指标，综合判断降息预期。比如通胀，美国的CPI在2022年6—9月达峰，之后整体保持回撤态势。2023年年底回落到3.4%—3.9%的水平，而同期目标利率为5.5%，高利率的抑制性逐步反映在就业、经济活动等指标中，这提升了降息预期。

　　实际操作中，由于货币政策的运作存在明显的滞后性，因此，加息结束并不意味着降息马上开始。

　　从历史周期看，多轮降息开启前，往往出现失业率连续攀升、新增非农就业持续放缓甚至单月负增长等情况，这意味着9月降息博弈最终可能由劳动力市场报告决定，其中包括每周的初请失业金人数和8月份非农就业报告。

　　苏剑表示，目前美国的经济形势尚可，如果降息，大概率是25个基点。“当然不排除降息将拖延到明年年初的可能性。”

　　虽然目前市场对25个基点降息幅度的预期呼声更高，但这或许还不足以对降息盖棺定论。

　　黄文涛认为，美联储的“数据依赖”模式主要优势是决策的透明度、一致性和预期性，根据数据来判断经济形势非常必要，但不能避免的是，数据可能有误差，也可能发生与主要数据走势背离的情况。

　　至于市场关注的降息节奏，是连续降息或是间隔降息，则主要由首次降息之后的传导效果、后续数据决定。

　　黄文涛介绍，一般来讲，如果首次降息后，通胀、就业等指标的回升比较快，可能就降低了连续降息的需要；但如果通胀、就业等指标恢复比较慢，可能需要更多的连续降息动作。