海天国际(01882)下游对注塑机的需求恢复，但价格尚未回暖

海天国际(“公司”)2024年上半年中期业绩总体符合我们预期。公司的收入恢复略超我们预期。但毛利率低于预期。在2024年上半年，受日常用品和消费电器需求复苏的带动，公司收入有所恢复。2024年上半年总收入为人民币8,018亿元，同比增长25.7%。归属于公司所有人的净利润为人民币15.21亿元，同比增长23.5%。2024年上半年毛利率同比增长0.3个百分点至32.3%，低于我们预期的33.4%。我们目前的目标价为27.50港元，我们目前对公司的评级为“买入”。

我们可能会在下一份公司报告中维持或略微调低目标价，以反映利润率未达预期。

国内市场的复苏主要是由公司规模较小的Mars系列销售增长所推动。总销量从2023年上半年的18,910辆增加到2024年上半年的27,047辆，同比增长43.0%。Mars、Jupiter和Zhafir电动系列的收入分别增长至人民币51.708亿元、人民币14.583亿元和人民币10.183亿元，分别增长34.0%、6.5%和25.7%。Mars、Jupiter和Zhafir电动系列的销量分别增长了45.5%、14.9%和34.5%至24,115、840和1955台。公司对2024年下半年的市场需求保持乐观，其8月份的在手订单较7月份有所增加。

公司所有产品的平均售价均有所下降。公司发布第五代产品后，第三代产品的价格下降了3-8%。公司仍在逐步淘汰第三代产品，因此，未来平均售价将会提升。每台平均售价由2023年上半年的人民币32.3万元下降至2024年上半年的人民币28.5万元，同比下降11.8%。Mars、Jupiter和Zhafir电动系列的平均售价分别下降7.9%、7.3%和6.6%至人民币214,000元、人民币1,736,000元和人民币521,000元。我们认为，随着公司逐步淘汰其价格较低的第三代产品，平均售价和毛利率将在一年的时间内恢复。

公司海外销售增长保持强劲，增长主要来自东南亚、墨西哥和南美等发展中市场。海外销售增长保持强劲，从2023年上半年的人民币25.04亿元增加到2024年上半年的人民币25.35亿元，同比增长13.2%。东南亚占公司2024年上半年海外收入的33.1%，高于2023年上半年的23.4%。欧洲业务的绝对值和相对值出现下降，2024年上半年市场占海外收入的32.0%，低于2023年上半年的38.5%。公司认为，高运费仍然阻碍了海外销售，因此运费下降将引发海外收入的进一步扩张。

公司在塞尔维亚、印度、日本投资了三个海外生产工厂。鉴于对中国的关税可能增加，公司已投资海外生产设施以减轻影响。公司在印度、塞尔维亚和日本的生产设施预计将分别于2024年、2025年和2025年投入运营。然而，这些设施的未来产能不确定，并会带来额外的运营风险。

风险：行业竞争加剧；地缘政治风险。